Carteras Delta Neutral, Armado y Ajustes



El armado de posiciones Delta Neutral

Ya hemos aprendido que quien opera con opciones puede salir beneficiado si acierta la tendencia del activo subyacente, pero también las previsiones sobre la volatilidad futura de la acción pueden ser aprovechadas por el operador. Por ejemplo, ante la suposición que APBR mantendrá un sendero alcista y con aumentos de volatilidad, podríamos posicionarnos comprando calls. Si pensamos que GGAL caerá y también su volatilidad, podemos lanzar puts.

Cuando únicamente queremos especular con la volatilidad, podemos armar posiciones delta neutral. El delta es una medida de sensibilidad que indica cuanto varía la prima de una opción ante el cambio en una unidad en el precio del subyacente. Anular el delta implica eliminar el impacto de un cambio en el precio del subyacente sobre nuestra cartera. Delta, desprendido de lo anterior, también indica la proporción de subyacente a operar ante una posición que tengamos en opciones para, justamente, estar delta neutral. 

Vamos con un ejemplo sencillo. Opciones de compra: COMC3.30JU con una prima de $0,12 y COME cotizando en $3,20. El delta de la opción es 0,57 (pueden obtenerlo con cualquier calculadora de Black&Scholes) y el de la acción es 1. Lanzamos 100 lotes (10.000 opciones) especulando a una reducción de la volatilidad. Por lo tanto: 100 x 100 x $0,12 = $1.200 es lo cobrado.

Como nuestro delta es -0,57 (va negativo porque un aumento del subyacente nos juega en contra encareciendo la prima para la recompra), debemos calcular que cantidad de acciones debemos comprar (delta positivo) para neutralizar delta. Compraremos: 0,57 x 100 x 100 = 5.700 acciones de COME. Pagaremos entonces por esta compra: $18.240 (5.700 x $3.20).



Resumen hasta aquí:
Lanzamiento 100 lotes de COMC3.30JU a $0,12 = +$1.200
Compra 5.700 acciones de COME a $3,20 = -18.240.
Valuación posición: $17.040

Si COME, luego cotizase a $3,30 (es decir sube $0,10), la prima de las opciones debería aumentar en un 57% de esa suba: $0,057.

Así quedaría la nueva posición:
Valor 100 lotes de COMC3.30JU a $0,177 (0,12+0,057) = +$1.770
Valor 5.700 acciones de COME a $3,30 = -18.810.
Valuación posición: $17.040




Efectivamente hemos neutralizado el delta. Un cambio en el precio del subyacente no alteró el valor de la cartera. De manifestarse la caída de la volatilidad el desgaste de la prima nos hará ganar dinero (aunque también lo hará el mero transcurso del tiempo, achicando el valor extrínseco).

Claro que no todo es tan sencillo en la práctica. Las posiciones delta neutral requieren ajustes constantes para mantenerla en ese punto. El delta de la posición es igual a la suma del delta de las opciones más el delta de las acciones. Este último es siempre igual a 1, sin embargo las opciones cambian su delta a medida que el precio del subyacente se mueve. Ante esto, deberíamos comprar o vender acciones de COME continuamente. Veamos un ejemplo de los ajustes a realizar suponiendo algunos cambios de precios de la acción en su camino al Opex (fecha de vencimiento).

Lanzamos 100 lotes de opciones de COME con precio de ejercicio 3,30 en un escenario donde aún restan 73 días para el vencimiento, a $0,12 por opción. Como el delta inicial es de 0,57, debemos comprar 5.700 acciones. (ver cuadro).

I)                    15 días después el subyacente cae a $3,10 y el delta de los call lanzados baja a 0,36. Por lo tanto, debemos estar posicionados ahora en 3.600 papeles (0,36 x 100 lotes x 100 opciones por lote), los cual nos lleva a vender 2.080 acciones.
II)                  30 días después el subyacente vuelve a $3,20 y el delta de los calls lanzados sube a 0,48. Así es que deberemos comprar 1.220 acciones acumulando en total 4.840.
III)                45 días después el subyacente sube a $3,30 alcanzando las opciones el delta de 0,65, para lo cual debemos sumar 1.680 nuevas acciones, totalizando 6.520.
IV)               60 días después el subyacente trepa a $3,40 y como el delta de las opciones ahora es de 0,88, deberemos tener en la comitente 8.800 acciones. Para lograrlo adquirimos 2.310 nuevos papeles.
V)                 73 días después, es el vencimiento de las opciones y COME cotiza a $3,35. El delta de las opciones ejercibles al vencimiento es 1, por ende compramos 1.170 acciones para llevar la tenencia a 10.000.  

 



 Veamos qué resultado obtenemos después de todos estos ajustes. Flujos de fondos:


Momento 0: compra 5.700 acciones a $3,20: -18.240
Momento 0: venta calls a $0,12: +1.200
Momento Ajuste I) venta 2.080 acciones a $3,10 = +6.448
Momento Ajuste II) compra 1.220 acciones a $3,20 = -3.904
Momento Ajuste III) compra 1.680 acciones a $3,30 = -5.544
Momento Ajuste IV) compra 2.310 acciones a $3,40 = -7.854
Momento Ajuste V) compra 1.170 acciones a $3,35 = -3.920
Desarme posición final: venta 10.000 acciones a $3,35 = +33.500
Desarme posición final: recompra calls a $0,05: -500
Resultado: +1.200

Los $1.200 es simplemente el valor extrínseco de lotes lanzados. Logramos ir ajustando una posición parcialmente descubierta para que el cambio del precio del subyacente no nos afecte. Vale aclarar que de haber lanzado descubierto inicialmente sin comprar acciones también hubiéramos generado una ganancia, pero de $700. Los $500 extras obtenidos se deben al juego de ajustes efectuados. 

Mismos razonamientos se pueden hacer al aplicarlo a la inversa: si compramos calls, hacemos delta neutral shorteando acciones (si fuese posible). O bien si compramos puts, comprando acciones y viceversa.

Finalmente, y para llevar toda esta explicación a la práctica, notarán que no contemplamos las comisiones que dificultan la eficiencia de los ajustes, que dicho sea de paso, se realizaron cada 15 días para poder exponerlo resumidamente en el artículo, pero que deben ser mucho más continuos para lograr el delta 0.

Saludos!





Garantias de Descubiertos: Nuevos Calculos

Estimados:

Dejo un breve articulo donde les muestro las nuevas maneras de calcular las garntias de los lanzamientos descubiertos. En ese sentido, la Circular N° 3562 establece que:

8. Determinación de las garantías:

Las garantías a constituir por las posiciones lanzadoras descubiertas se regirán por las reglas que a continuación se detallan:

8.1 Opciones de Compra:

a) Si el precio de cierre de contado del activo subyacente es superior al precio de ejercicio de la serie en más de un 5%, se requerirá el precio de cierre de la serie multiplicado por uno más el doble del porcentaje de margen de garantía de la lista de Pase y Caución, por la cantidad de valores nominales de la posición.


b) Si el precio de cierre de contado del activo subyacente no supera al precio de ejercicio de la serie en más de un 5%, se requerirá el precio de cierre de la serie multiplicado por uno más el triple del porcentaje de margen de garantía de la lista de Pase y Caución, por la cantidad de valores nominales de la posición.

8.2 Opciones de Venta:

a) Si el precio de cierre de contado del activo subyacente es inferior al precio de ejercicio de la serie en más de un 5%, se requerirá el precio de cierre de la serie multiplicado por uno más el doble del porcentaje de margen de garantía de la lista de Pase y Caución, por la cantidad de valores nominales de la posición.

b) Si el precio de cierre de contado del activo subyacente no es inferior al precio de ejercicio de la serie en más de un 5%, se requerirá el precio de cierre de la serie multiplicado por uno más el triple del porcentaje de margen de garantía de la lista de Pase y Caución, por la cantidad de valores nominales de la posición.

8.3 Expresión del requerimiento de garantías:

Garantía = Nominales posición x precio de cierre de la serie x (1+% de Margen de garantía de lista del activo subyacente x N)

N: factor de incremento del porcentaje de garantía (2 ó 3 según corresponda)
9.

EJEMPLO!

Lanzamos 160 lotes de la base 10,98 de Aluar con vencimietno Diciembre (ALUC10.98D). Al cierre el dia la prima quedá cotizando en $0,22

El calculo es el siguiente: 16000 x 0,22 x (1+15%x3) = $5.104

El 15% es el margen de garantia de la lista de Pase y Caucion:


 El factor "N" que puede ser 2 o 3, se aplica segun la distancia del subyacente respecto al precio de ejercicio sea superior o inferior en un 5%, aplica x2 o x3 respectivamente. En este ejemplo el precio de cierre de contado del activo subyacente no es inferior al precio de ejercicio de la serie en más de un 5% por lo cual aplica el triple.




Ratio Call Spread

Estimados, 

En esta oportunidad haré una breve descripcion de una estratgia que se puede armar sin mucha dificultad en nuestro mercado: el Ratio Call Spread.

Esta estrategia, se arma Comprando Calls de una base determinada (en este ejemplo es uan base ATM) y lanzando MAS cantidad de lotes que las compradas, de una base mas alta (en este ejemplo se lanzó el triple de lotes).

Operando COME (Comercial del Plata) en 2,78 al cierre del jueves, se podia comprar 100 lotes de COMC2.80AG pagando $0,24 por opcion es decir en total -$2.400 y lanzar 300 lotes de COMC3.15AG a cambio de recibir $0,086 por opcion es decir en total +$2.580.


Hecho esto, vemos que inicialmente la estrategia nos genera un ingreso marginal de $180.

Si Comercial del Plata al vencimiento cerrase por debajo de $2,80, todas las bases intervinientes de la estrategia quedarán inejercibles quedando ennuestra cuenta $180 pesos como ganancia (menos comisiones).

Si en cambio, COME sube alcanzando los 3,15 nuestra situacion es la optima ya que en dicho escenario los calls lanzados mueren inejercibles el vencimiento y los 100 lotes comprados tendran valor intrinseco: $0,35 por opcion esto es un total de $3.500. Si le sumamos los $180 iniciales cobrados, esta seria nuestra ganancia final: $3,680.

Si el papel subiese por encima de $3,15 los calls lanzados comenzaran a jugar en contra por el valor intrinseco que estos generan. Alcanzando los $3,33 COME, pasariamos de ganacia a perdida. La perdida es virtualmente ilimitada si el papel sigue subiendo, caso en el cual habra que actuar para corregir el problema.

Como lo lanzado supera lo comprado, nos van a tomar garantias por los 200 lotes descubiertos que sobran. Recordemos que esta garantia se ajusta diariamente pero inicialmente sera el mayor de dos parametros: 10% de valor accion o eldoble de la prima cobrada por los descubiertos:

A mi me da una garantia inicial de $3.440 pero como ingresaron inicialmente $180, la "inversion" inicial queda en $3.260.

Por todo lo anterior, si expresamos los posibles resultados enterminos de porcentaje sobre esta inversion nos da que $180 expresan un 6% a favor; y $3.440 un 107%. Por supuesto que este % es inicial ya que las garantias iran ajustandose diariamente aumentando o disminuyendo.

La curva roja que ven en el gráfico marca los resultados si analizamos el valor del subyacente al vencimiento, es dcir dentro de 56 dias. La curva azul refleja los resultados de desarmar la estrategia el mismo dia de haberla armado suponiendo que dicho desarme se puede efectar al valor teorico de primnas que arroja Black y Scholes. A medida que los dias transcurren, esta curva va acercandose y tomando la forma dela curva roja.






La paridad Call - Put en la práctica

Estimados,

En esta oportunidad queria comentar sobre una ecuación básica en opciones. Me refiero a la famosa paridad Call / Put. 


Voy a comenzar planteandolo bien simple, lo prometo, y despues le agregamos algunos otros puntos para completarla.

Si tenemos acciones en cartera y le agregamos la compra de un put, lo convertimos enla llamada estrategia "protective put", en la cual limitamos la perdida y sabemos que la curva que se forma es la siguiente:

En este caso invertimos una suma que es igual a: lo pagado por la compra de las acciones + lo pagado por la compra del put.

Pero esa gráfico no les recuerda a otra posicion con opciones? Asi es, es la misma que se forma cuando compramos una Opcion de Compra (Calls).

Estas dos estrategias generan gráficos similares, pero existen diferencias impotantes.

Cuando compramos un Call, invertimos unicamente en la Prima. Esta es significativamente inferior a lo que destinariamos al comprar la accion mas el put.

Por lo que podriamos decidir comprar el call y colocar el dinero que no usamos en la compra de la accion + put, en  una caucion, plazo fijo, en fin en cualquier inversion sin riesgo.

Vamos a analizarlo con un ejemplo:

Una accion cotiza a $38,60. Existe una Opcion de Compra con precio de ejercicio 38 que se puede adquirir pagando una prima de $4,50 y hay una Opcion de Venta con un precio de ejercicio tambien de 38 que se puede adquirir pagando una prima de $1,8.

La tasa de interes libre de riesgo es de 30% anual y el plazo al vencimiento es de 71 dias.

Si armamos un Protective Put bajo estas condiciones (compra accion + compra de put) o compramos un Call, y considerando los intereses que recibiriamos por colocar dinero a una tasa de interes libre de riesgo, las curvas que se formas son identicas.

Veamos los posibles resultados:

Si armamos el Protective Put, sabemos que nuestro peor resultado que ocurirá siempre que al vencimiento las acciones caigan por debajo de 38, será: vender las acciones al precio de ejercicio es decir 38, perdiendo 0,60 ya que las acciones las compramos a 38,60. Ademas perdemos la prima del put: 1,80. En total perderiamos 2,40 por opcion o $240 por lote.

Si en cambio compramos un Call con precio de ejercicio 38 pagando una prima de $4,50, podemos perder toda la prima si al vencimiento las acciones quedan por debajo de 38. Pero, como nuestra inversion fue de solo 4,50 y no de 40,40 (38,60 y 1,80 si armabamos el protective), podemos colocar dicha diferencia: 35,90 (40,40 - 4,50) a una caucion cobrando en 71 dias $209 de intereses y reduciendo la perdida a lo mismo que de haber armado el protective put.

Si prestan atencion al cuadro de resultados y escenarios van a ver que las columnas verdes, que marcan las dos estrategias planteadas, obtienen identicos resultados.


Si las primas de el call y el put tuvieran valores diferentes ( y esto ocurre todo el tiempo) se podrian generar situaciones de arbitrajes. Usualmente hacemos esto al armar un Collar.



Espero entiendan que no es mi intencion abordar este tema de una manera profunda o muy tecnica sino que priorizo el razonamiento (sin mencionar que es domingo!).

La formula que coloque inicialmente basicamente es esta explicacion que he descripto con numeros.

Saludos!

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Comprar una Accion: Imitar una Accion con Opciones

Estimados:

Va un nuevo videito corto dando un ejemplo, de una compra de acciones emulada mediante un sintetico con Opciones. Es decir imitamos la compra de una accion a traves de una combinacion de dos posiciones con opciones: Compra de Call y Venta de Put.

Podria haber agregale mil cosas, aclaraciones, etc., pero no lo guioné y ademas la idea es que sea cortito.

Recueden que se pueden imitar tambien una venta en corto de acciones, haciendo las opcioenes inversas.






Cualquier duda me escriben. Sds

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Bull Spread con Opciones de Tenaris

Estimados:

Les dejo en enlace de una estrategia con opciones que se podia realizar al cierre de este viernes. Simplemente como ejemplo educativo, no como sugerencia, ya que entre otras cosas las puntas con las cuales lo armo en el video solo permiten operar 1 lote.

Como verán me refiero a opciones de Tenaris y la estrategia es un Bull Spread con buena tasa de ganancia y a priori sin demasiados requisitos.



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Sds

GGAL: AT + Opciones

Estimados:

Con el aporte de C.H. en el analisis tecnico, analizamos algunos gráficos y vemos que podemos hacer con opciones al respecto.



1 - GGAL para Opciones:

En el gráfico diario se encuentra en un canal bajista, el lunes va a ser un día clave, ya que de cerrar por encima del canal habilita ir por el objetivo de los 38 $, segundo en los 40.75 caso contrario podria ir por el primer soporte de 34.50.

En cuanto a los indicadores algunos estan dando compra, otros por darla....

En funcion de ello y como principal estrategia alcista con opciones buscando apalancamiento podemos pensar en alguna de las siguientes Compras de Calls:
 > Variacion Necesaria: % de aumento necesario del subyacente para generar valor intrinseco suficiente para recuperar el costo del call. (Costo = Valor Extrinseco).
 > Ganancia cada 1%: Ganancia % pura a obtener por cada 1% que el subyacente aumente una vez alcanzada la variacion necesaria.
Tambien podemos pensar en contruir un Bull Spread:

Descarté Lanzamientos Cubiertos porque ninguno de ellos ra realmente atractivo.

Por otro lado, si se da el escanario bajista, vamos a optar por la Compra de Puts como se muestra en el siguiente cuadro:






 

Dolar Futuro: ¿Cómo lo afectaron las últimas medidas?

Parecia un regalo la posiblidad de comprar Dolar Futuro hace un mes, cuando el precio del mismo rondaba los $11 para vencimientos de Abril de 2016.

Si bien aun existia por ese entonces la posibilidad de que el ganador de las elecciones presidenciales sea Scioli, con sus intenciones de devaluacion mucho mas graduales, nadie realmente veia un billete verde cotizando a menos de $11.

Hace unos dias, atendiendo a la devaluacion que ha llevado al dolar a precios que parecen querer acomodarse en torno a los $14, se produjo un cambio en las condiciones iniciales que perjudicaron al inversor, para evitar la monstruosa emisión de pesos que esto generaría.

El ajuste en el precio del dolar futuro operado inicialmente. Mediante su comunicado N° 576 Rofex estableció:

"Disponer con respecto a las posiciones compradas abiertas al dia de la fecha de Futuros de Dolar con vencimiento hasta Junio 2016, inclusive:

a) La corrección del precio original de la operacion adicionando $1,25 por dolar para aquellas operaciones aiertas entre el 30 de Septiembre de 2015 y el 27 de Octubre de 2015, inclusive.

b) La corrección del precio original de la operación adicionando $1,75 por dolar para aquellas operaciones abiertas a partir del 28 de Octubre de 2015, inclusive."

Veamos el caso de quien operó Dolar Futuro a $11 a Abril. este inversor operó 10 contatos, cada uno de los cuales equivale a $1000 Dolares. La garantia que se requiere es del 20% de la posicion en Dolares. En este caso equivale a $22.000. Y por la compra ha pagado comisiones de alrededor de $550.



Lo que muestra el cuadro son los diversos rendimiento de esta inversion en funcion de distintos escenarios del dolar para el vencimiento de Abril. En este caso planteamos desde un dolar a 11,76 hasta un dola a 16,24.

En la situacion inicial la ganancia (expresada en Pesos y en Porcentaje) es, sin dudas, muy alta. Ante el ajuste antes mencionado, puede observarse en las dos ultimas columnas los cambios de rendimiento para cada escenario.

Suponiendo un Dolar en torno a los 14, la tasa de ganancia cae de mas de 100% a aproximadamente un 50%.


Sds

C.P.N. Germán Marin